進入4月以來，美股開啟了新一輪回調(diào)。隨著物價增速繼續(xù)加快，投資者擔(dān)心地緣政治的不確定性以及美聯(lián)儲對抗通脹的舉措可能會削弱經(jīng)濟增長。上周三大股指每日振幅均超過1%，衡量市場波動性的CBOE恐慌指數(shù)（VIX）站穩(wěn)20關(guān)口。美債拋售潮下資金涌向防御性板塊，市場對經(jīng)濟前景的博弈正在展開。

通脹見頂預(yù)期難阻聯(lián)儲強硬決心

受烏克蘭局勢影響，美國通脹壓力進一步升溫，3月消費者物價指數(shù)（CPI）同比增長8.5%，創(chuàng)1981年以來新高。根據(jù)紐約聯(lián)儲的消費者預(yù)期調(diào)查，一年期通脹率為6.6%，環(huán)比上升0.6個百分點，刷新紀(jì)錄高位。

物價因素對美國家庭的消費支出產(chǎn)生了負(fù)面影響。美國商務(wù)部稱，上月美國零售銷售月率增長0.5%，增速環(huán)比回落，分項指標(biāo)中，汽油價格8.9%的增速為近一年高點，去除能源消費，當(dāng)月零售銷售將回落0.3%。高昂的能源價格這對消費者或經(jīng)濟而言都是潛在利空，這可能會擠壓美國家庭在其他商品和服務(wù)上的開支。包括巴克萊在內(nèi)的多家機構(gòu)預(yù)測，3月可能是本輪通脹周期出現(xiàn)峰值的位置。考慮到剔除食品和能源的核心CPI增速回落到6個月低位，隨著基數(shù)效應(yīng)的逐步釋放，物價持續(xù)上升的風(fēng)險將逐步緩和。

牛津經(jīng)濟研究院高級經(jīng)濟學(xué)家施瓦茨（BobSchwartz）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，預(yù)計物價壓力可能持續(xù)到下半年才能逐步緩解。他分析道，最新的生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）升至歷史高位，供應(yīng)鏈問題受疫情因素的影響沒有很多改善的跡象。強勁的需求和供應(yīng)受限的基本面將在二季度延續(xù)下去，使得通脹保持黏性。

多位美聯(lián)儲官員過去一周重申了打壓通脹的決心。作為美聯(lián)儲主席鮑威爾的政策盟友，美聯(lián)儲三號人物、紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯14日表示，5月份加息50個基點是“合理的選擇”。他還指出，美聯(lián)儲需要“迅速”提高基準(zhǔn)利率以控制物價上漲。芝商所CME利率觀察工具FedWatch顯示，下月會議加息50個基點的概率已經(jīng)突破90%。

美聯(lián)儲政策預(yù)期引發(fā)了新一輪美債拋售潮，基準(zhǔn)10年期美債收益率過去四周有三周漲幅超過10個基點，并創(chuàng)2018年以來新高。投資者正在為新一輪加息和縮表的政策組合拳做好準(zhǔn)備。

施瓦茨向記者表示，毫無疑問，食品、能源和住房等必需品的價格上漲將給家庭預(yù)算帶來壓力，而供應(yīng)鏈問題也將限制產(chǎn)能增長。但強勁的基本面，包括強勁的勞動力市場和美國家庭儲蓄將繼續(xù)支撐美國人的消費支出，這也給了美聯(lián)儲采取行動的信心，目前的利率水平下他們必須加快行動的步伐。

防御性板塊成為熱點

4月以來，美股市場分化特征明顯。加息預(yù)期對成長股估值形成打壓，資金開始轉(zhuǎn)向防御性行業(yè)，投資者認(rèn)為這些行業(yè)能夠更好地度過經(jīng)濟動蕩時期，并提供豐厚的股息。醫(yī)療保健、公用事業(yè)、消費必需品板塊本月保持正收益，延續(xù)著今年優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的表現(xiàn)。因為投資者擔(dān)心美聯(lián)儲大力收緊政策以應(yīng)對不斷飆升的消費價格無法保障經(jīng)濟軟著陸，近期這些行業(yè)吸引力尤其強烈。第一財經(jīng)記者注意到，包括高盛在內(nèi)的多家機構(gòu)近期上調(diào)了未來兩年美國經(jīng)濟衰退的預(yù)期。

歷史數(shù)據(jù)也證明了防御性板塊的價值。DataTrekResearch發(fā)現(xiàn)，在過去20年的經(jīng)濟不確定性時期，醫(yī)療保健、公用事業(yè)和消費必需品行業(yè)的表現(xiàn)超過標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)15至20個百分點。本月初，2年期/10年期美債收益率倒掛持續(xù)了一周時間，已經(jīng)引發(fā)了市場對于衰退的熱烈討論。

NewYorkLifeInvestments經(jīng)濟學(xué)家兼投資組合策略師古德溫（LaurenGoodwin）表示，其多資產(chǎn)團隊最近幾周已將其投資組合轉(zhuǎn)向了大宗商品、醫(yī)療保健和公用事業(yè)類股，并減少了對金融和工業(yè)類股的敞口。古德溫說，美聯(lián)儲更加強硬的預(yù)期增加了經(jīng)濟周期縮短的風(fēng)險，并加速了資金向防御性板塊的配置轉(zhuǎn)變。

EdwardJones的高級投資策略師馬哈揚（MonaMahajan）則認(rèn)為，隨著價格壓力飆升，防御性股票也可能是某種程度上的通脹對沖工具。“當(dāng)你考慮到行業(yè)的定價權(quán)時會看到，消費者將不得不購買主食、醫(yī)療保健開銷，還要支付他們的水電費，這些不管價格如何上漲都不會改變。”他說。

投資者也在為潛在的波動風(fēng)險進行準(zhǔn)備。嘉信理財向第一財經(jīng)記者提供的數(shù)據(jù)顯示，過去一周芝加哥期權(quán)期貨交易所市場波動性指數(shù)（VIX）看漲期權(quán)未平倉量環(huán)比增長5.0%，看空期權(quán)環(huán)比持平。投資者對看跌期權(quán)的需求正在升溫，Tradealert稱，標(biāo)普500指數(shù)ETF未平倉看跌期權(quán)與看漲期權(quán)比率的四周均值為2.25，是近四年來的最高水平。

對經(jīng)濟前景持樂觀的觀點也不在少數(shù)。美國財長耶倫上周表示，美國擁有非常強大的經(jīng)濟和勞動力市場，在不損害兩者的情況下降低通脹需要運氣和技巧，但美聯(lián)儲以前做到過。NationalSecurities首席市場策略師霍根（ArtHogan）認(rèn)為，衰退并不是目前的基線假設(shè)。只要經(jīng)濟繼續(xù)保持強勁活力，對防御性板塊的狂熱將逐步降溫，并逐步轉(zhuǎn)向其他行業(yè)。