芯片作為工業“糧食”、安全根本，對于各大產業發展的重要性不言而喻。對此，芯片扶持政策持續加碼，而在資本市場，芯片投資也已成為市場長期投資主線。

作為芯片產業的重要細分領域，模擬芯片行業近年來加速發展，我國本土的業內領先企業蘇州納芯微電子股份有限公司（以下簡稱“納芯微”）旗下產品部分關鍵指標已達到甚至優于國外龍頭企業的水準。2020年，納芯微芯片出貨量達6.7億顆，廣泛應用于信息通訊、工業控制、汽車電子以及消費電子領域。

PE107.48倍低于行業均值，周期錯配致“超募”屬合理情況

4月11日，納芯微發布上市發行公告，確定發行價格為230元/股，以發行后2021年度扣非歸母凈利潤測算得市盈率為107.48倍。

相比之下，納芯微的市盈率低于行業均值。據wind統計數據，2021年9月以來同行業科創板公司平均發行市盈率已達202.78倍。同時，截至4月7日，與納芯微主營業務相近的思瑞浦、圣邦股份以及卓勝微的平均扣非前靜態市盈率為182.47倍，平均扣非后靜態市盈率達198.84倍，遠高于納芯微的市盈率。

此外，納芯微高速增長的營業收入和凈利潤，也將充分消化當下估值。經營數據顯示，2018-2021年納芯微營業收入和凈利潤年復合增長率分別高達177.77%和374.80%，可見納芯微盈利拐點已至，未來將持續快速放量。

此外，超募也是納芯微IPO過程中引發市場熱議的一大關注點。實際上，納芯微此次超募的出現，與募投項目計劃和實際募集資金存在周期錯配有關。

公開資料顯示，2021年1月，納芯微召開董事會、股東大會，審議IPO募投方案，確定募投項目所需資金。時隔15個月后，公司方啟動發行并向市場詢價。受益于國內市場龐大的需求量，2021年納芯微營收和凈利潤均實現劇增，投資者基于公司良好的成長預期給出中長期估值對應募集資金，與2021年初募投項目設計時所需資金不匹配，導致兩者差異較大。

其實，這類由于周期錯配原因導致的“超募”是可以理解的。納芯微在2021年初編制募投項目所需資金時，是基于2020年的盈利水平，并結合未來訂單及采購需求等安排，對短中期擬投資項目進行規劃。但由于IPO申報周期較長，出現了周期錯配，而公司在2021年展現出的良好業績使得投資者對其未來發展更加期待，給出了較高的估值，這也是非常合理的。

2021年凈利潤暴增434.12%，四大優勢支撐納芯微業績高速增長

拋開上述情況不談，選擇投資一家企業的原因永遠是企業的內在價值和成長動力，而非估值。畢竟隨著企業的不斷成長與盈利能力的持續加強，企業估值也將進一步匹配。

通過納芯微的招股說明書，可以發現納芯微在業績上一直保持著高增長的良好態勢，2018-2021年營業收入和凈利潤的年復合增長率分別高達177.77%和374.80%。

具體來看，2018-2021年，納芯微分別實現營業收入4022萬、9210萬、2.42億、8.62億；而扣非凈利潤則分別為201.8萬、670.8萬、4049萬、2.16億，其中2021年扣非凈利潤同比增速高達434.12%；綜合毛利率分別為56.73%、58.35%、54.32%、54.20%。據納芯微發布的業績預告，2022年一季度預計將實現7000萬-1億的凈利潤，相比上年同期大幅增長119.23%-213.18%。

參天之樹必有其根，納芯微業績高速增長的背后，離不開公司在品類擴充、應用領域升級、技術、客戶資源等方面積累的各項優勢。

品類擴充方面，納芯微成立九年來不斷擴充產品品類，目前已具備從消費級、工業級到車規級的產品覆蓋能力。通過積極布局信號感知、系統互聯、功率驅動板塊，納芯微圍繞應用場景建立了豐富的產品品類，充分展示了企業管理層對于深耕模擬芯片行業的決心以及對行業發展趨勢的敏銳洞察力。

應用領域升級方面，隨著產品種類的不斷擴充，納芯微已從傳統的消費電子領域邁入了要求較高的工業控制、信息通訊和汽車電子領域，為公司開辟了更大的市場空間和盈利空間。

數據顯示，在2018年，納芯微旗下產品主要面向消費電子和工業控制領域，分別占比43.91%和40.59%，信息通訊領域的營收僅占0.37%。而在2021年上半年，納芯微的營收結構發生了明顯變化，產品主要轉向信息通訊領域，營收占比達44.18%，消費電子和工業控制領域的營收占比分別下滑至16.93%和31.94%。

據納芯微招股說明書介紹，公司旗下產品在信息通訊領域主要應用于5G通信和數據中心；在工業控制領域主要應用于高壓安全核心器件；在汽車電子領域主要應用于減排、提高燃油效率、消除高壓影響、降噪等方面；在消費電子領域則主要應用于手機、智能手表、智能音箱、耳機、洗衣機、吸塵器、電飯煲等產品中。隨著產品下游應用領域在深度和廣度上的不斷拓寬，納芯微有望迎來新一輪的業績增長，打開未來成長空間。

技術方面，憑借專業的模擬芯片研發能力，以及封裝框架和測試軟件搭建的深度參與，納芯微已建立從芯片定義到設計及交付的完整管控體系。

目前，納芯微在混合信號處理、高耐壓數字隔離、集成式傳感器設計等領域均處于技術領先地位，主要產品傳感器信號調理ASIC芯片、數字隔離類芯片的多項關鍵技術指標達到或優于ADI、TI等國際龍頭企業水準。

截至招股書簽署日，納芯微已擁有專利49項，其中發明專利17項；擁有軟件著作權12項，另有集成電路布圖登記證書28項，并且掌握傳感器信號調理及校準技術、高性能高可靠性MEMS壓力傳感器技術、基于“AdaptiveOOK”信號調制的數字隔離芯片技術等11項核心技術。

在強勁技術實力的背后，是公司對于研發的高度重視。招股書顯示，2018-2020年公司累計研發投入達8109.05萬元，占累計營收比例達21.66%；2020年末，公司研發人員數量為86人，占員工總數的比例達35.83%。

此外，通過選取Fabless的經營模式，公司將晶圓制造、芯片封裝及測試環節交由委外廠商，全面發力芯片研發與設計環節。目前，公司已與Dongbu HiTek、中芯國際、臺積電等全球知名晶圓代工廠商建立了長期、穩定的合作關系；還與日月光、長電科技等封裝測試廠商深度合作多年，形成了穩定的封裝測試工藝，并購入了專用測試設備交由部分測試廠商進行芯片測試，綁定專屬產能。

而在客戶資源方面，憑借從消費級、工業級到車規級的產品覆蓋能力以及對客戶應用場景的精準把握能力，公司已成功進入多個行業一線客戶的供應體系并實現批量供貨。

公開資料顯示，納芯微目前已獲得認可并批量供貨的客戶包括中興通訊、匯川技術、霍尼韋爾、智芯微、陽光電源、海康威視、韋爾股份在內的眾多行業龍頭標桿企業。同時車規級芯片已在比亞迪、東風汽車、五菱汽車、長城汽車、上汽大通、一汽集團、寧德時代、云內動力等終端廠商實現批量裝車，并進入了上汽大眾、聯合汽車電子、森薩塔等終端廠商的供應體系。

IPO募投助力二次飛躍，納芯微未來發展值得期待

現階段，納芯微正處于加速發展期。通過本次IPO，納芯微將把募集資金投入三大項目：信號鏈芯片開發及系統應用項目、研發中心建設項目、補充流動資金項目。

其中，信號鏈芯片開發及系統應用項目將在信號鏈技術基礎上，在模擬及混合信號領域進行技術升級和產品開發，以推出新一代高性能、高品質的模擬芯片產品。通過實施這一項目，信號鏈芯片核心技術將進一步實現產業化，為核心技術的成果轉化奠定更為堅實的人員及軟硬件基礎。

研發中心建設項目則是在現有核心技術基礎上，加大車規級模擬芯片的研發，同時完善公司研發體系，優化研發設備、場地及人員水平。

補充流動資金項目則能夠有效增加納芯微的營運資金，降低流動性風險，同時對公司的研發投入和人才隊伍建設給予有力支持。

面向未來，在行業迎來本土化率提升、下游產業持續快速增長、政策加碼等發展機遇的關鍵時期，納芯微董事長王升楊先生表示，公司將繼續以“為現實世界和數字世界的連接提供芯片級解決方案”為愿景，在夯實、深掘信號感知、系統互聯、功率驅動技術的基礎上，積極拓展三個方向的前沿技術能力，成為信號感知芯片、隔離與接口芯片、驅動與采樣芯片的行業領導者和國內領先的車規級芯片提供商。