在降準大概率將于近期落地的背景下，4月MLF操作按兵不動。“結合近兩月金融數據看，本以為央行可能會適度調低利率提振需求，但今天開展的MLF利率并未變化，央行操作定力十足。”一位宏觀分析師對第一財經記者說道。

4月15日，央行發布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展1500億元1年期中期借貸便利（MLF）操作和100億元公開市場逆回購操作，中標利率分別為2.85%和2.10%，均與前期持平；而且從量上看，本月MLF到期規模為1500億元，這意味本月MLF為等量續做，結束了此前連續三個月的凈投放過程。

接受記者采訪的業內人士表示，考慮到日前國常會已經部署降準，降準很有可能在近期落地，但這并不代表降息的可能性關閉，貨幣政策寬松空間仍存。中信證券首席經濟學家明明對記者表示，在降準確定之后，二季度仍存降息的可能，預計未來貨幣政策工具操作排序是降準、存款利率改革和調整、降息。

MLF等量平價續做

國常會之后，央行釋放了較為明確的降準信號，疊加前期公布的3月金融數據仍存結構性偏弱，市場對15日開展的MLF操作情況頗為關注，對利率調整的預期升溫。而此次MLF按兵不動，顯示央行操作定力十足。

從規模上看，本月MLF為等量續做，而在前三個月，MLF均為增量續做。東方金誠首席分析師王青稱，這可能是與4月13日國常會部署降準有關，兩種中長期流動性之間存在一定替代關系。

“不過，在降準大概率將于近期落地的背景下，4月MLF操作沒有減量，顯示當前總量型政策保持積極姿態。”王青稱，貨幣政策主要目標是推動寬信用過程，同時引導市場流動性處于偏寬松狀態。

3月金融數據顯示，新增信貸、社融規模回暖，但信貸結構仍不夠理想，比如以票沖貸、社融倚重政府債券融資等現象明顯，以居民中長期貸款和企業債券融資為代表的市場自主融資需求仍然偏弱，各項貸款余額增速繼續徘徊在近20年以來最低點。在王青看來，總量型政策保持積極，能夠補充銀行中長期流動性，提升其放貸能力，體現了“引導金融機構有力擴大貸款投放”的政策要求。

另從利率上看，本月MLF操作利率持續不變，這意味著在1月政策性降息后，貨幣政策在價格型工具方面持續處于觀察期，市場降息預期再次落空。

光大銀行宏觀分析師周茂華對記者稱，這反映當前央行在降息方面表現偏謹慎。從內外環境看，一是，央行珍惜正常政策空間，保持定力；二是，央行通過總量與結構性工具配合，挖掘LPR（貸款時長報價利率）改革潛力，引導金融機構加大實體經濟支持力度；三是，國內對發達經濟體政策急轉彎潛在溢出影響保持警惕。

當前，美聯儲加息提速在即，國內貨幣政策需保持內部均衡與外部均衡之間的平衡。植信投資首席經濟學家兼研究院院長連平表示，在美聯儲持續加息預期強烈、中美利差出現倒掛、國際局勢動蕩等外部復雜情況下，我國直接下調政策利率可能會加大資本流出與人民幣貶值壓力，需要相對謹慎。當前我國貨幣政策仍將堅持“以我為主”，但在外需減弱、東南亞制造業恢復、西方對俄制裁等可能波及我國出口之時，降息可能會加重我國內外部平衡的壓力。

王青也認為，當前經濟下行壓力進一步加大，財政政策中的退稅減稅、貨幣政策中的全面降準都在陸續加碼，但美聯儲加息提速在即，降息是否以及會多大程度上加劇資本外流和觸發人民幣匯率貶值，是當前的主要權衡因素。另外，本輪疫情的持續時間和沖擊程度都有待觀察，經濟下行的緊迫程度或尚不足以促使監管層在四個月內兩次動用降息“大招”。

而隨著此次MLF保持不變，多數觀點認為，將于20日公布的最新一期1年期和5年期以上LPR報價也將大概率保持不變。有分析稱，短期內引導企業和居民貸款利率下行主要依靠兩種方式：一是金融讓利實體，銀行將降準帶來的成本下降效應向貸款客戶傳導；二是央行加大結構性貨幣政策工具實施力度，通過再貸款向銀行提供更多低成本資金，進而引導銀行以低利率向小微企業、綠色發展和科技創新等重點領域投放信貸。

二季度降息仍有可能

在此次降息預期再度落空的背景下，市場對貨幣政策的預期稍有分化，同時對美聯儲加息和中美利率倒掛的擔心有所加強；有觀點認為貨幣政策對疫情相關的問題效果有限，加之前期已經兩次降準、一次降息，貨幣政策可能會進入觀察期。

對此，多位業內人士對記者提及，未來貨幣政策寬松仍有空間，雖然本月MLF操作利率保持不變，但二季度降息的可能性并未關閉，“雙降”（降準+政策性降息）仍有可能。

“降準和降息并不重疊，降息概率仍在。”明明對第一財經表示，但降息操作可能需要等待更強的催化因素和更適宜的窗口——疫情初步控制后穩增長政策進一步發力；同時，美聯儲加息周期前期保持謹慎應對，國內降息的適宜窗口期可等待美聯儲快速加息之后。

“實施降準并不意味著降息的可能性封閉，預計二季度MLF利率仍有可能再度下調10個基點。”王青也提及，綜合考慮當前內外部形勢及貨幣政策空間，未來“雙降”的概率較大。2019年以來的政策操作顯示，下調MLF利率無需事前“預告”。本月下旬中央政治局研究經濟工作會議后，降息有可能落地。這尤其對扭轉樓市預期，力爭年中實現房地產行業回暖、穩定宏觀經濟大盤具有重要意義。

整體來看，市場多數觀點認為，在寬信用和降成本目標下，貨幣政策方向仍然是寬松的。明明表示，降準、降息、存款利率改革和調整都在“及時動用儲備工具”的貨幣政策工具箱中，預計操作排序是降準—存款利率改革和調整—降息。他進一步稱，在疫情的沖擊下，預計二季度可能開展類似于2021年下半年的兩次“常規降準操作”；另外，再貸款再貼現、專項再貸款等結構性貨幣政策或已在醞釀之中。

央行在4月14日舉辦的新聞發布會上也提及，貨幣政策在總量上將保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩定性；在價格上，發揮貸款市場報價利率改革效能，推動降低企業融資成本；在結構上，抓緊設立科技創新再貸款和普惠養老專項再貸款，用好普惠小微貸款支持工具，增加支農支小再貸款，實施好碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款。